三季度，銀行理財(cái)市場(chǎng)經(jīng)歷明顯波動(dòng)。普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，截至9月末，銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模為30.82萬(wàn)億元，較6月末下降1514.7億元，平均年化收益降至2.47%，同時(shí)，不同產(chǎn)品呈現(xiàn)明顯結(jié)構(gòu)性分化。

(資料圖)

市場(chǎng)人士分析，債市波動(dòng)與股強(qiáng)債弱格局導(dǎo)致部分理財(cái)產(chǎn)品被贖回，但資金更多流向銀行表內(nèi)資產(chǎn)，而非大規(guī)模轉(zhuǎn)向權(quán)益市場(chǎng)。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，10月理財(cái)產(chǎn)品將迎來(lái)超額修復(fù)，單月增量或超萬(wàn)億元，調(diào)整后收益中樞有望回穩(wěn)。僅在上周（10月13~17日），有測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，理財(cái)規(guī)模環(huán)比增加超千億元。

三季度理財(cái)規(guī)模顯著回落

回顧來(lái)看，三季度理財(cái)市場(chǎng)整體呈現(xiàn)“先揚(yáng)后抑”的走勢(shì)。7月、8兩月規(guī)模一度攀升，但進(jìn)入9月后顯著回落。最終，全市場(chǎng)存續(xù)規(guī)模較二季度末減少超1500億元。

“股債蹺蹺板”效應(yīng)是一大因素。三季度，權(quán)益市場(chǎng)繼續(xù)回暖，上證指數(shù)突破3800點(diǎn)關(guān)鍵整數(shù)關(guān)口，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯提升。與此同時(shí)，現(xiàn)貨黃金價(jià)格逼近4000美元/盎司歷史大關(guān)，進(jìn)一步吸引大量資金流入。

與之形成對(duì)比的是，債券市場(chǎng)經(jīng)歷了一段波動(dòng)期，收益率曲線呈現(xiàn)震蕩格局。業(yè)內(nèi)分析人士指出，銀行理財(cái)市場(chǎng)仍以固定收益類產(chǎn)品為主體，其收益吸引力在短期內(nèi)明顯遜色于權(quán)益資產(chǎn)。這種不同資產(chǎn)之間的顯著收益分化，不可避免地推動(dòng)了資金在不同市場(chǎng)間的流動(dòng)。

“9月部分理財(cái)產(chǎn)品被贖回主要因‘股債蹺蹺板’效應(yīng)。三季度股市表現(xiàn)優(yōu)于債市，而銀行理財(cái)仍以固定收益類產(chǎn)品為主，收益吸引力不及權(quán)益資產(chǎn)，部分資金轉(zhuǎn)向股市，進(jìn)一步加劇了規(guī)模收縮?！比A寶證券分析師蔡夢(mèng)苑解釋稱。

華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁則分析認(rèn)為，理財(cái)產(chǎn)品的凈值回撤幅度在9月份再度走擴(kuò)，而同期權(quán)益市場(chǎng)保持火熱態(tài)勢(shì)。這兩個(gè)因素的疊加，顯著催化了投資者贖回理財(cái)產(chǎn)品的意愿。

普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，三季度銀行理財(cái)兌付收益普遍下滑。封閉式固收類產(chǎn)品到期平均年化收益率為2.73%，跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)0.12個(gè)百分點(diǎn)；開(kāi)放式固收類產(chǎn)品平均年化收益率僅2.54%，低于基準(zhǔn)0.28個(gè)百分點(diǎn)。

除資產(chǎn)輪動(dòng)因素外，季節(jié)性因素也不可忽視。蔡夢(mèng)苑解釋，為助力母行完成季末流動(dòng)性指標(biāo)考核（如存貸比、流動(dòng)性覆蓋率），理財(cái)公司通常將產(chǎn)品到期日集中在季末，引導(dǎo)資金階段性回流銀行表內(nèi)，季初再通過(guò)新產(chǎn)品銜接到期資金，因此理財(cái)規(guī)模呈現(xiàn)“季末收縮、季初回升”特征。

中信證券明明團(tuán)隊(duì)的測(cè)算數(shù)據(jù)進(jìn)一步印證了這一觀點(diǎn)。據(jù)測(cè)算，2025年9月末，銀行理財(cái)規(guī)模環(huán)比下降約8500億元至32.11萬(wàn)億元。“主要緣于季末支援母行考核的季節(jié)性回撤，疊加國(guó)慶前投資者持現(xiàn)需求上升和權(quán)益市場(chǎng)資金分流，回撤幅度大于2018~2024年9月均值0.66萬(wàn)億元，但低于2023~2024年均值1.1萬(wàn)億元?！?/p>

明明團(tuán)隊(duì)強(qiáng)調(diào)，本輪理財(cái)規(guī)模回撤主要為季節(jié)性波動(dòng)，資金大量流入銀行表內(nèi)，并非大規(guī)模轉(zhuǎn)向權(quán)益市場(chǎng)。7~9月股市行情雖呈牛市特征，但在債市回撤壓力下，銀行理財(cái)依靠浮盈及平滑機(jī)制抵御波動(dòng)，對(duì)銀行負(fù)債端并未造成重大影響。

央行9月金融數(shù)據(jù)提供了另一個(gè)觀察視角。數(shù)據(jù)顯示，存款結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“一增一減”格局：住戶存款新增2.96萬(wàn)億元，同比多增7600億元；而非銀金融機(jī)構(gòu)存款則減少1.06萬(wàn)億元，同比少增1.97萬(wàn)億元。中金研究認(rèn)為，非銀存款少增，一方面因去年同期基數(shù)較高，另一方面因權(quán)益市場(chǎng)高位震蕩，居民“搬家入市”暫歇。廣發(fā)證券分析師鐘林楠補(bǔ)充道，低利率環(huán)境下，居民傾向于持幣尋找新機(jī)會(huì)，減少現(xiàn)金類理財(cái)配置。

“固收+”與權(quán)益類產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼

盡管三季度理財(cái)整體收益承壓，但不同產(chǎn)品呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。

普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，截至9月末，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品平均年化收益率為1.45%，固定收益類產(chǎn)品為2.48%，分別較6月末下降0.09和0.3個(gè)百分點(diǎn)?！斑@兩類傳統(tǒng)主力產(chǎn)品收益下滑，主要受到債券收益率中樞下移的影響，底層債券收益率震蕩下行，壓縮了理財(cái)產(chǎn)品的收益空間?！逼找鏄?biāo)準(zhǔn)解釋。

相比之下，混合類和權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品則表現(xiàn)亮眼，平均年化收益率分別達(dá)到5.03%和13.72%，較6月末大幅提升1.89和9.97個(gè)百分點(diǎn)。

從發(fā)行端看，含權(quán)益資產(chǎn)的產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量明顯增長(zhǎng)。中國(guó)理財(cái)網(wǎng)數(shù)據(jù)披露，截至9月末，權(quán)益類產(chǎn)品今年已發(fā)行12只，為去年全年2只的6倍；混合類產(chǎn)品202只，較去年全年多出33只。普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示，三季度混合類規(guī)模環(huán)比再增77億元，升至6548億元。Wind數(shù)據(jù)也表明，9月以來(lái)已有逾1600只混合及權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品上線，理財(cái)資金正加速增配權(quán)益。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，“固收+”理財(cái)產(chǎn)品在低利率時(shí)代優(yōu)勢(shì)明顯。這類產(chǎn)品通過(guò)固定收益資產(chǎn)打底，提供基礎(chǔ)收益和穩(wěn)定性，同時(shí)適度配置權(quán)益資產(chǎn)獲取超額收益，既能控制波動(dòng)又提升整體收益水平。在2025年理財(cái)市場(chǎng)發(fā)展中，“固收+”產(chǎn)品預(yù)計(jì)將持續(xù)成為重要的發(fā)力點(diǎn)和增長(zhǎng)點(diǎn)。

10月理財(cái)增量或超萬(wàn)億

展望四季度，隨著商業(yè)銀行存款利率繼續(xù)下行，理財(cái)子公司加速優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)，理財(cái)市場(chǎng)將延續(xù)“規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張、收益中樞下行”的發(fā)展格局。

而當(dāng)前市場(chǎng)表現(xiàn)正印證上述預(yù)測(cè)。根據(jù)申萬(wàn)宏源固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)測(cè)算，10月13日~17日，全市場(chǎng)存續(xù)理財(cái)規(guī)模周度環(huán)比增加1264.3億元。分投資性質(zhì)看，固收類理財(cái)規(guī)模增幅較大，其他投資類型變化有限。分期限來(lái)看，1個(gè)月及以下、1~3個(gè)月及1~3年期限理財(cái)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)上行，其他期限下行。

明明團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，進(jìn)入10月后，季末考核壓力消解、雙節(jié)流動(dòng)性需求回落，理財(cái)規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)月內(nèi)修復(fù)。低利率時(shí)代，固收+產(chǎn)品仍是理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?。預(yù)計(jì)10月單月理財(cái)規(guī)模增量可超過(guò)1萬(wàn)億元，全年理財(cái)規(guī)模高點(diǎn)有望達(dá)到33.5萬(wàn)億元以上。

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